乳品行業(yè)5年空間超5400億,量?jì)r(jià)穩增帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展。我國乳制品行業(yè)處于轉型發(fā)展期,人均消費量低于日本、韓國、美國等發(fā)達國家。在棚改貨幣化及供給側改革帶來(lái)低線(xiàn)區域消費能力提升、人口結構逐步老齡化、線(xiàn)上電商銷(xiāo)售快速放量以及乳企競爭促銷(xiāo)降價(jià)的趨勢下,我們判斷未來(lái)5年乳品消費量將維持5%的復合增速。同時(shí)在各大乳企持續進(jìn)行產(chǎn)品結構化升級的催化下,乳品零售單價(jià)將保持年均3.5%的增長(cháng)。綜合量?jì)r(jià)來(lái)看,未來(lái)5年我國乳制品行業(yè)銷(xiāo)售額復合增速將達到8.68%的高個(gè)位數水平,總的銷(xiāo)售規模有望超過(guò)5400億。

上游成本高位上漲,加速行業(yè)集中度提升。國際原奶供給充足,總體需求增長(cháng)小于產(chǎn)量提升,預計國際原奶價(jià)格短期維持低位。國內奶牛存欄數及原奶產(chǎn)能下滑明顯,2017年分別下滑6%和1.59%。同時(shí)玉米、苜蓿等奶牛飼料價(jià)格高位上漲,拉升奶牛養殖成本,奶農補欄擴產(chǎn)意愿下降,國內原奶產(chǎn)能難以滿(mǎn)足下游消費需求。原奶的供不應求促使奶價(jià)上漲,但由于進(jìn)口大包粉價(jià)格低位壓制,我們判斷2019年國內奶價(jià)將呈現溫和上漲,同時(shí)替代原奶的大包粉進(jìn)口量也將繼續增加。另外,在國內乳制品原材料價(jià)格上行時(shí),中小企業(yè)勢必面臨成本上漲帶來(lái)的資金壓力,品牌曝光以及渠道投放減弱,大企業(yè)依靠較強的資金優(yōu)勢和成本管控能力將搶占市場(chǎng)份額,行業(yè)集中度有望加速提升。

產(chǎn)品品類(lèi)持續拓展,酸奶和高端UHT仍是行業(yè)主要增長(cháng)點(diǎn)。在乳品行業(yè)增速穩定以及消費者消費水平和選擇標準提高的背景下,產(chǎn)品差異化和高端化成為乳品市場(chǎng)競爭焦點(diǎn),各大乳企積極布局新興乳品品類(lèi)和非乳品類(lèi)。從短中期來(lái)看,由于常溫乳品格局穩定競爭基本結束,2018年伊利、蒙牛均大力布局低溫乳品板塊,在持續投入與競爭下低溫奶有望加速放量。但總體規?？?低溫奶和常溫奶市場(chǎng)格局短中期難以改變,常溫奶市場(chǎng)規模仍是低溫巴氏奶的3倍左右。在行業(yè)增長(cháng)方面,2017年UHT奶和酸奶在液奶中占比超過(guò)70%,常溫酸奶、低溫酸奶和高端UHT收入增長(cháng)持續遠超行業(yè)均速,酸奶與高端UHT仍將乳品行業(yè)增長(cháng)的主要動(dòng)力。

相關(guān)標的:推薦伊利股份,預計公司2018-2020年EPS為1.07元、1.24元和1.51元,維持"買(mǎi)入"評級。建議關(guān)注光明乳業(yè)和天潤乳業(yè)。

風(fēng)險提示:渠道下沉不及預期,食品安全風(fēng)險。